El Banco Central de la República Argentina alcanzó el 2 de julio de 2026 un hito que pocos analistas preveían a comienzos de año: 120 ruedas consecutivas de compras netas de dólares y reservas brutas que superan los 48.000 millones de dólares. Este resultado no surge de un contexto aislado, sino de una secuencia de decisiones de política monetaria iniciadas en enero, cuando se implementó un nuevo esquema de intervención que priorizó la acumulación de divisas sobre la esterilización inmediata de pesos.
El origen del nuevo régimen cambiario
A inicios de 2026, las autoridades enfrentaban una restricción clara: las reservas netas se encontraban en niveles muy bajos tras la transición de gobierno y la necesidad de financiar el Tesoro. El BCRA optó por comprar dólares sin esterilizar de manera inmediata, emitiendo pesos que luego el propio Tesoro absorbió mediante colocaciones de deuda local. Esta estrategia generó un círculo en el que la demanda de pesos se mantuvo controlada gracias a la colocación de títulos públicos, mientras el Central continuaba adquiriendo divisas. El único día con saldo negativo fue el 2 de enero; desde entonces, las compras diarias han sido sistemáticas, con un pico de 457 millones de dólares el 10 de abril.
Aporte del sector agroexportador y energético
El flujo de divisas que permitió superar la meta anual de entre 10.000 y 17.000 millones de dólares provino en gran medida del sector agropecuario y del energético. Las liquidaciones del agro mantuvieron un ritmo sostenido, mientras que la exportación de energía, impulsada por proyectos de gas natural licuado y petróleo no convencional, aportó un volumen adicional significativo. A estos ingresos se sumaron colocaciones de deuda externa por parte de empresas y provincias que, tras las elecciones legislativas, superaron los 12.000 millones de dólares. Este conjunto de factores redujo la presión sobre el tipo de cambio y otorgó al BCRA margen para sostener las compras incluso cuando la demanda de dólares se intensificó en junio.
Moderación de la intervención y presión sobre el dólar
Durante junio, el Central redujo deliberadamente su ritmo de intervención para evitar que la acumulación de reservas generara mayor presión inflacionaria. Las compras mensuales cayeron a 1.418 millones de dólares, frente a los 2.596 millones de mayo. Esta desaceleración coincidió con un avance del dólar mayorista superior al 5% en el mes, superando la inflación por primera vez desde octubre de 2025. El tipo de cambio cerró a 1.488 pesos, aún 321 pesos por debajo del techo de la banda de 1.809 pesos, pero la brecha reducida entre el dólar oficial y las expectativas de futuros evidenció que el mercado comenzaba a incorporar una posible aceleración del ritmo de depreciación.
Impacto fiscal y emisión sin esterilización
La estrategia de acumular reservas sin esterilización plena tuvo consecuencias directas sobre las cuentas públicas. El Tesoro debió recurrir a mayor endeudamiento local para absorber los pesos emitidos, lo que elevó el costo de financiamiento interno y desplazó parcialmente al sector privado del mercado de capitales. Sin embargo, el mayor nivel de reservas también redujo la percepción de riesgo país, facilitando nuevas emisiones provinciales y corporativas que, a su vez, volvieron a inyectar divisas al sistema. El saldo neto de esta dinámica es un Tesoro más dependiente del mercado de deuda, pero con un colchón de reservas que disminuye la probabilidad de crisis cambiaria en el corto plazo.
Efectos sobre las expectativas y el mercado de futuros
La presencia activa del BCRA en el mercado de futuros, con ventas orientadas a moderar las posiciones más cercanas, ha mantenido el interés abierto por encima de los 3.500 millones de dólares, lejos aún del límite de 9.000 millones. Esta intervención ha anclado las expectativas de devaluación para julio en torno a 1.508 pesos, apenas 20 pesos por encima del cierre spot. No obstante, la continuidad de esta política dependerá de que el flujo de divisas del agro y la energía se mantenga en los próximos meses, especialmente cuando la demanda estacional de dólares suele aumentar.
Consecuencias de mediano plazo para la economía
Un nivel de reservas superior a los 48.000 millones de dólares otorga al BCRA mayor capacidad de respuesta ante shocks externos, como una caída abrupta de los precios de los commodities o una reversión de los flujos de capital. Esta mayor solvencia externa puede traducirse en menores primas de riesgo para la deuda soberana y en condiciones más favorables para la refinanciación de vencimientos. Al mismo tiempo, la dependencia de la acumulación vía emisión sin esterilización plena introduce un riesgo de inercia inflacionaria si el Tesoro no logra reducir su necesidad de financiamiento monetario en los próximos trimestres. La experiencia de otros países que atravesaron procesos similares muestra que la acumulación sostenida de reservas solo se vuelve virtuosa cuando se complementa con una reducción estructural del déficit fiscal y una mayor previsibilidad del tipo de cambio.
El récord alcanzado por el BCRA en julio de 2026 representa, por tanto, un punto de inflexión que consolida la estabilidad cambiaria de corto plazo, pero que deja abierta la pregunta sobre la sostenibilidad fiscal y monetaria de la estrategia en el mediano plazo. La evolución de las colocaciones de deuda, el ritmo de liquidación del agro y la capacidad del Tesoro para absorber pesos sin generar presiones adicionales sobre la inflación serán los factores que determinen si este nivel de reservas se mantiene o se erosiona en los meses siguientes.
