Los mercados emergentes han superado al S&P 500 durante los últimos 18 meses y atraviesan una transformación impulsada principalmente por Asia. Taiwán y Corea del Sur concentran ahora aproximadamente la mitad de la capitalización del índice MSCI Emerging Markets, mientras sus bolsas han registrado este año retornos cercanos a 60% y 80%, respectivamente, en dólares estadounidenses.
La concentración refleja el peso de tres empresas de semiconductores con sede en Taiwán y Corea del Sur. En conjunto, tienen una participación mayor en el universo accionario de mercados emergentes que las bolsas combinadas de México, India, Brasil, Sudáfrica, Arabia Saudita y Emiratos Árabes Unidos.
El avance asiático cambia el índice
El desempeño de Taiwán y Corea del Sur les permitió superar a China como los mercados más grandes del MSCI Emerging Markets. La evolución de ambos países también elevó la volatilidad del conjunto de los mercados emergentes, en parte por la adopción generalizada de fondos cotizados apalancados entre inversionistas minoristas, especialmente en Corea del Sur.
La inteligencia artificial explica una parte central de la subida. Taiwán y Corea del Sur han desarrollado durante décadas el conocimiento, el talento y las cadenas de suministro necesarias para fabricar semiconductores avanzados. UBS considera que sus posiciones dentro de la cadena de valor de la IA son difíciles de reemplazar y que sus competidores globales todavía están lejos de igualarlas.
Las recientes oscilaciones de las acciones de semiconductores han reavivado la cautela sobre las valuaciones y el riesgo de un exceso de oferta. Sin embargo, UBS considera poco probable que aparezca un excedente estructural, debido a la competencia entre las mayores empresas tecnológicas por desarrollar capacidades de IA y al aumento de las inversiones gubernamentales en infraestructura soberana para esa tecnología.
América Latina amplía la recuperación
El repunte no se limita a las compañías vinculadas con la inteligencia artificial. Durante los últimos 18 meses, México, Brasil, Colombia, Perú y Chile han acumulado ganancias superiores a 50% cada uno en dólares estadounidenses. El avance ha contado con el respaldo de mayores precios de las materias primas, una mejora de los fundamentos macroeconómicos, cambios en la dinámica política local y valuaciones consideradas atractivas.
México ofrece un ejemplo de esta composición distinta. El buen desempeño de su mercado accionario en los últimos trimestres ha estado liderado por los sectores de minería y materiales, más que por las empresas de consumo discrecional vinculadas con la demanda interna. Para UBS, la exposición latinoamericana aporta diversificación mediante activos físicos y sectores alejados de la tecnología.
A pesar de las ganancias, las valuaciones de los mercados emergentes han descendido desde el inicio del año. La relación precio/utilidad del índice MSCI Emerging Markets se ubica en aproximadamente 10 veces, frente a cerca de 13 veces al comienzo del año, al considerar las utilidades esperadas para los próximos 12 meses.
La recomendación apunta al equilibrio
Ante el nuevo peso de Asia, los inversionistas deberían mantener una exposición geográfica equilibrada dentro del universo emergente, según la evaluación de UBS. La actividad manufacturera continúa saludable, los precios de las materias primas permanecen elevados y el crecimiento de las utilidades se mantiene firme.
La firma conserva su convicción en las oportunidades de innovación transformadora, agrupadas bajo el concepto TRIO: inteligencia artificial, energía y recursos, y longevidad. Su visión combina la exposición a las tecnologías que están definiendo el futuro con la de los recursos necesarios para desarrollarlas. Aunque no plantea abandonar a los líderes asiáticos, UBS advierte que los retornos extraordinarios exigen cautela y desaconseja perseguirlos de forma indiscriminada.
